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翰宇药业:业绩符合预期,静待原料药放量

发布时间:2018-08-09    研究机构:华泰证券

业绩基本符合预期,调整为中性评级 公司8月7日发布18年半年报,1H18实现营业收入6.47亿元(+35.1%yoy),归母净利润2.10亿元(+30.9%yoy),扣非净利润1.98亿(+26.6%yoy),业绩基本符合我们预期。根据半年报计算,公司2Q实现营业收入3.78亿元(+38.6%yoy),归母净利润1.12亿元(+36.4%yoy)。受低开转高开的影响,公司销售费用率同比上升15pct。我们维持公司18-20年EPS预测0.44/0.59/0.76元,给予18年32-34xPE(可比公司18年平均PE32倍),下调目标价至14.08-14.96元,调整为中性评级。

制剂销售低于预期 公司制剂业务受招标影响进院进度较为缓慢,报表口径1H18制剂板块实现3.42亿元收入(+66.23%yoy),受低开转高开影响,实际增速较低。制剂板块中,胸腺五肽、去氨加压素和生长抑素等品种增长较慢。特利加压素新进医保后加大学术推广,报表口径1H18实现收入1.23亿元(+21.08%)。新品种依替巴肽受益于新进医保和招标进院增长明显,样本医院数据显示公司市场份额提升至46%(VS2017 24%)。特利加压素和依替巴肽有望成为公司制剂业务未来的主要驱动力。

重磅原料药静待放量 受益于重磅产品利拉鲁肽和格拉替雷专利到期、阿托西班制剂陆续上市,1H18公司海外市场实现销售1.71亿元(+42.65%yoy),其中客户肽销量增长迅速,实现收入9398万元。公司为国外主流利拉鲁肽仿制药企业(Mylan、Par和Pfizer)的原料药供应商,已与海外客户建立稳定合作,订单量饱满,武汉基地一期工程投产后进一步释放产能,未来随着利拉鲁肽等仿制药市场的打开,公司原料药将实现商业化大规模销售。

多手段丰富产品管线 公司重点布局糖尿病和辅助生殖等大空间领域。1)糖尿病管线布局利拉鲁肽注射液、甲磺酸溴隐亭片、磷酸西格列汀片、盐酸二甲双胍缓释片、艾塞那肽注射液等品种;2)公司通过产业基金收购AMW股权,获得戈舍瑞林缓释植入剂、亮丙瑞林缓释植入剂等产品和缓控释制剂技术,有望与现有辅助生殖业务线产生协同效应,提升公司多肽制剂技术水平。

目标价14.08-14.96元,调整为“中性”评级 公司国内制剂增长较缓,海外原料药快速放量。我们预计2018-2020 年公司业绩增速为26%/33%/27%,维持18-20年EPS预测0.44/0.59/0.76元,给予18年PE32-34x(可比公司18年平均PE32x),下调目标价至14.08-14.96元,调整为中性评级。

风险提示:海外原料药放量不及预期、产品研发进展不及预期。

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