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翰宇药业:参股药房自动化系统,慢病管理平台进一步完善

发布时间:2015-10-13    研究机构:方正证券

投资要点

事件:

公司公告拟8400万元收购上海健麾信息15%股权,收购完成的先决条件是,健麾信息完成收购关联方韦乐海茨医药设备公司51%股权。健麾信息业绩承诺:2015和2016年扣非净利润不低于4000万和5000万元(包括韦乐海茨贡献)。 如果健麾信息未能在2015年12月31日完成对关联方韦乐海茨51%股权的收购、健麾信息未能在2019年12月31日前完成上市、或其他约定情况,翰宇药业(300199)有权要求健麾信息的创始股东以累计投资加利息调整计算的赎回价格回购翰宇药业持有的股权。

点评:

并购符合我们预期。我们在此前报告已述,目前公司的三大战略方向:慢病管理平台、给药方式创新、多肽专利窗口期抢仿,几乎都需要通过并购来实现。因此预计公司必然通过不断并购来实现战略布局。

健麾信息目前股权结构是:创始人戴建伟持有88%,上海荐趋信息持有12%。主营业务是推广医院药房自动化整体解决方案,拥有近200家以大型三甲医院为主的客户。

韦乐海茨目前股权结构是:上海康驰持51%,德国韦乐持49%。其中上海康驰的实际控制人是戴建伟,所以韦乐海茨与健麾信息是关联公司,上海康驰的51%股权将注入给健麾信息。外资股东德国韦乐是欧洲著名的药房自动化物流设备提供商,为医院药房提供自动化、数字化管理。韦乐海茨将德国韦乐的设备引入中国。

简言之,健麾信息与韦乐海茨的关系是:1、实际控制人相同,因此股权将整合;2、韦乐海茨提供硬件:德国韦乐的药房自动化设备,一次性收费数百万元;健麾信息提供软件:每年向医院药房收取信息服务费,约为设备价格的1/10。

韦乐海茨的药房自动化设备优于国产,未来成长空间大。目前,该药房自动化设备及解决方案仅进入200家医院,市场占有率40~50%,排第一,但是,相对于国内近2000家三甲医院和数万家二级医院来说,渗透率很低,提升空间非常大。过去韦乐海茨的药房自动化设备主要由国控、华润等商业企业采购,免费赠送给医院,推广速度相对较慢。未来可能采用融资租赁形式,直接向医院销售,加快推广速度。相比国产设备,韦乐海茨的优势主要是速度快、错误率低、能自动检测库存,能够跟几乎所有的HIS系统对接,在硬件和软件上都远远优于国产设备。

对翰宇药业业绩贡献不大,但战略意义明显:

如果收购完成,翰宇药业持有健麾信息15%股权,明后年净利润贡献仅仅600万和750万元,影响不大。如果健麾信息成功上市,也仅仅带来一次性的投资收益。但战略意义在于:获取医院药房大数据,提升慢病管理平台的智能程度。药房自动化系统如果拓展更多医院,公司将能够获得足够的医院用药数据,对于提升慢病管理平台的智能化程度非常有意义。

为慢病管理平台APP提供医院端的数据接口。公司计划中的慢病管理平台APP,一定要跟医院对接,在手环数据上传云端之后,能够让医生在医院就能看到病人的日常数据。韦乐海茨与几乎所有HIS系统都能对接,能够帮助翰宇药业做到这一点。

我们认为,公司股价已经低估,未来业绩持续增长,催化剂充足,重申“强烈推荐”评级:

股价催化剂之一:并购预期较强。并购一直是公司的发展方式之一,公司从2013年初30亿元市值发展到2014年底160亿左右市值,其中一个原因就是并购成纪药业。目前公司的三大战略方向:慢病管理平台、给药方式创新、多肽专利窗口期抢仿,几乎都需要通过并购来实现,如:慢病管理平台已经有了初步设想,但需要并购来完善;“药械合一”的给药方式也需要更多药物与器械相组合;多肽仿制药市场主要在海外,更是需要海外的生产平台。公司在中报已经提及“遴选优质企业和项目”,与长城国融的合作能够为并购提供资金,我们判断未来并购项目有望落地。而且,从公司挑选成纪药业来看,公司对并购标的的业绩和成长性也是有较高要求,而非仅仅是概念性并购。

股价催化剂之二:无创血糖仪手环明年1季度有望通过欧盟CE认证。参股公司普迪医疗的无创血糖仪手环正在欧洲做临床,7月份已经完成2期临床,正在等待3期临床批件。我们估计9月份能够拿到并进入3期临床,总数100例受试者,能够在4个月之内完成临床,因此,明年1月份左右能够完成3期并申报,我们判断在明年3、4月份左右能够拿到欧盟CE认证。我们之前的报告已述,从2期临床数据来看,手环通过欧盟CE的概率很大。

风险提示:手环III期临床结果仍有不确定性;格拉替雷仿制药申报有低于预期可能;业绩有低于预期可能。

业绩预测和评级。我们维持预计2015~2017年净利润分别同比增长122%/30%/27%,EPS分别为0.42/0.55/0.70元,维持“强烈推荐”评级。我们认为,公司管理团队非常优秀,执行力强大,仅用2年时间,三大战略方向(慢病管理平台、给药方式创新、多肽专利窗口期抢仿)就从无到有建立起来。这三大战略方向如果成功实现,每一项都是能够贡献500~1000亿市值,我们判断3~5年内公司有望冲击千亿市值。

申请时请注明股票名称