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翰宇药业:出口业务有望持续快速增长,国内制剂下半年有望改善

发布时间:2016-08-04    研究机构:方正证券

事件:翰宇药业(300199)公布2016年中报

点评:

业绩基本符合预期。公司上半年收入、净利润和扣非净利润分别同比增长29.4%、23.4%和28.8%,EPS0.12元,符合此前预告的20%~30%的增长区间,略高于我们预测的22%的净利润增速。

出口业务继续快速增长。上半年出口业务(原料药+客户肽)收入7555万元,同比增长32.11%,香港子公司(经营出口业务)净利润5376万元,同比增长35.2%。我们估计出口主要是格拉替雷和利拉鲁肽原料药(各占略接近50%),另有少量阿托西班和特利加压素。考虑到利拉鲁肽两项美国专利明年8月即将到期,国际仿制药企业必然寻求原料药进行申报,而公司的利拉鲁肽采用全合成工艺,已经在美国申报专利,质量优于其他厂家(甚至优于原研诺和诺德),因此我们预计出口业务下半年将爆发式增长。我们预计全年出口金额有望达到2.5~3亿元,高于我们年初预期的2亿元,其中大部分将来自于利拉鲁肽。这也意味着下半年出口金额将达1.75~2.25亿元,下半年出口金额同比增速将高达120%~180%。

母公司(主要经营国内制剂)上半年收入1.8亿元,同比增长2.4%,净利润仅391万元,同比下降91.2%(去年上半年母公司净利润4443万元)。如果分项来看,母公司的毛利润其实仅略降0.5%,但由于销售费率大幅上升23个百分点,财务费率上升6.3个百分点,导致利润被吞噬。由于母公司的销售费用主要支出在特利加压素、爱啡肽(依替巴肽)、缩宫素粉针、卡贝缩宫素等高开品种上,因此,这表明母公司上半年在新产品上投入非常大,但新产品上半年却未能确认收入,影响了母公司的利润。

母公司国内制剂新产品仍在等待招标和进医院。分产品来看,1)、特利加压素收入6837万元(YOY+35.08%),继续快速增长;2)、生长抑素4199万元(-14.89%)略低于预期,生长抑素虽是老品种,但公司有独家规格2mg作为主打品种,目标是30%增速,上半年收入下降,主要是调整销售团队所致,预计全年仍然能够实现正增长;3)、老品种胸腺五肽收入3868万元(-25.03%),而且由于原料药采购成本大幅上升,毛利率69.65%,下降了18.24个百分点;4)、去氨加压素1163万元(-17.6%);5)其他制剂1138万元(-29.54%);6)老产品的收入下降其实也在预期之中,而上半年母公司一些新品种没能按预期贡献利润,才是拖累业绩的地方:去年获批的爱啡肽和今年获批的卡贝缩宫素,都在等待招标;缩宫素粉针去年在北京、上海、天津、江苏、广州等五省提价,今年估计已经发货数百万只,原本应该贡献较多收入,但由于该产品在市场上已经停产多年,现在重新进医院,需要再走药事会等程序,而上半年医院重开药事会较少,导致该产品进入医院较少,因此发货不能确认收入。展望下半年,我们估计将有15个省会启动招标,医院药事会也将开始陆续重启,有助于新产品的放量,因此我们判断,下半年国内制剂销售将远好于上半年,全年国内制剂净利润仍有望达到1亿元以上。

成纪药业仍然有望完成业绩承诺。成纪药业上半年溶药器销售3986万元,卡式笔5330万元,固体制剂131万元,净利润5532万元(去年同期为510万元),而去年同期成纪药业由于产能问题几乎无任何贡献。去年年底成纪为了完成业绩承诺,溶药器有不少压货,今年上半年消化渠道存货的压力其实挺大,但溶药器今年上半年能确认3986万元的收入,也表明截至2季度,压货问题已经基本解决,这将为下半年顺利销售奠定了基础。我们判断,虽然今年成纪承诺的1.9亿净利润目标非常有压力,但也并非无法做到,我们估计:成纪药业全年各项业务销售额和利润贡献:溶药器估计销售1.5亿元,贡献净利润8000万元;卡式笔估计销售1.5亿元(继续在部队推广),贡献净利润7500万元;药品合计销售7000万元,贡献净利润2000万元;代工产品(给母公司代工缩宫素粉针和胸腺五肽)预计3季度有望拿到批文,去年有望贡献2000万收入,1000万净利润。合计净利润1.85亿元,基本上也接近承诺目标。

业绩预测与评级。暂不考虑定增摊薄,我们维持预计2016~2018年EPS分别为0.49/0.63/0.80元,我们认为,公司管理团队非常优秀,执行力强大,仅用2年时间,三大战略方向(慢病管理平台、给药方式创新、多肽专利窗口期抢仿)就从无到有建立起来。继续看好公司战略方向,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:手环III期临床结果仍有不确定性;业绩有低于预期可能;成纪有商誉减值风险。

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