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翰宇药业:原料药业务维持高速增长,国内制剂承压

发布时间:2016-08-08    研究机构:财富证券

事件:近日,公司公布了2016年半年报,公司2016年上半年实现营业收入3.44亿元,同比增长29.43%,归母净利润1.11亿元,同比增长23.37%,扣非归母净利润1.07亿元,同比增长28.85%,EPS0.12元。

投资要点

国内制剂业务增长不及预期,下半年有望好转。2016年上半年公司制剂业务实现营业收入1.72亿元,同比下降5.37%,不及预期,主要是受医保控费以及招标进展缓慢的影响,随着下半年各省招标的推进以及公司新产品卡贝缩宫素和爱啡肽上市销售,下半年国内制剂业务有望好转。具体来看,公司注射用特利加压素营收6837万元,同比增长35.08%,毛利率97.45%;注射用生长抑素营收4199万元,同比下降14.89%,毛利率70.82%;醋酸去氨加压素注射液营收1163万元,同比下降17.60%,毛利率48.66%;注射用胸腺五肽营收3868万元,同比下降25.03%,毛利率69.65%。

国际重磅多肽药物专利即将到期,拉动原料药业务高速增长。2016年上半年,公司原料药业务实现营业收入5326万元,同比增长237.20%,客户肽收入2251万元元,同比减少46.25%,海外收入7555万元,同比增长32.11%,占总收入22%。由于原料药的需求增加,客户肽需求相应减少,客户肽用于前期实验,用量少而单价高,随着前期实验的完成以及后期临床实验的开展,原料药的需求量增加。拉动公司原料药快速增长的主要为格拉替雷以及利拉鲁肽这两个重磅品种,格拉替雷2014年全球销售达42.4亿美元,是多肽原料药中最大的品种;利拉鲁肽2015年全球销售额高达27亿美元,这两个品种专利即将在2017年到期,需求量大幅上升。另外,公司客户醋酸阿托西班注射液在2014年欧洲多国上市,原料药阿托西班在欧洲的需求量迅速增加。

成纪药业快速增长,完成业绩承诺仍有压力。收购成纪药业后,公司一直在对其进行生产、管理、研发、市场方面的整合,整合完成后,成纪药业整合效益开始体现。其中药品组合包装产品实现营业收入3986万元,同比增长320.49%;器械类产品实现营业收入5330万元,同比增长259.29%;固体类产品实现营业收入131万元,同比增长3.62%。上半年成纪药业实现净利润5532万元,离2016年1.93亿元的业绩承诺还有一定的差距,主要是受招标等市场准入因素影响,只在部分省市实现销售,因此成纪药业暂未达到预计效益,实现业绩承诺存在一定压力。

盈利预测。预计公司2016-2017年EPS分别为0.46元、0.62元(未考虑定增摊薄,此前预测为0.49元、0.61元),对应目前股价PE分别42X和31X。公司的海外布局已现雏形,公司将从原料药业务延伸至制剂业务,预计公司将在美国申报多个具有原料药优势的ANDA品种,同时公司作为国内多肽行业龙头企业,市场地位牢固,看好公司的长期发展潜力。给予公司2017年35-40倍PE,2017年目标价为21.7-24.8元,维持“推荐”评级。

风险提示。新产品推广不利;原料药业务增长不及预期。

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